Việc thực hiện các dự án đối tác công tư (PPP) là một giải pháp phổ biến rộng rãi để cung cấp các dịch vụ công chất lượng với giá cả hợp lý. Đề xuất dự án PPP phải có khả năng thanh toán và có thể thực hiện được trong bối cảnh thị trường hiện tại. Phê duyệt một dự án không có khả năng tài chính không phải là hiệu quả về thời gian và tài nguyên. Do đó, việc nghiên cứu về cấu trúc và cơ chế tài trợ cho các dự án PPP là đặc biệt quan trọng.

Tài chính dự án hoặc tài chính doanh nghiệp

Theo Dự thảo Luật PPP hiện tại, cấu trúc PPP có thể được chứng minh đơn giản như sau:

Dự thảo Luật PPP quy định rằng các nhà đầu tư tư nhân và Công ty PPP có trách nhiệm đóng góp vốn chủ sở hữu, huy động các khoản vay và các nguồn vốn hợp pháp khác để thực hiện các dự án. Có hai (02) lộ trình gây quỹ từ nợ cho các dự án PPP, đó là tài chính doanh nghiệp và cấu trúc tài chính dự án. Sự khác biệt giữa các cấu trúc này được tóm tắt như dưới đây.

Không yếu tố Tài chính doanh nghiệp Tài chính dự án

Lợi ích của tài chính doanh nghiệp là chi phí tài trợ sẽ tương đối thấp hơn so với tài chính dự án. Nó cũng ít phức tạp hơn tài chính dự án. Tuy nhiên, trong hoàn cảnh của Việt Nam, tài chính doanh nghiệp có thể thiếu khả thi khi nói đến các dự án PPP. Như thể hiện trong bảng trên, theo cấu trúc tài chính doanh nghiệp, người cho vay sẽ muốn sử dụng tài sản của Công ty PPP làm bảo đảm cho khoản nợ. Công ty PPP là một phương tiện chuyên dụng (SPV) được thành lập sau khi nhà đầu tư PPP được lựa chọn và không có tài sản nào khác ngoài đất được Chính phủ giao hoặc cho thuê. Vấn đề là mặc dù Dự thảo Luật PPP cho phép Công ty PPP thế chấp quyền đất đai và tài sản gắn liền với đất, nhưng chúng chỉ có thể được thế chấp cho các tổ chức tín dụng Việt Nam. Do đó, người cho vay nước ngoài sẽ miễn cưỡng tài trợ cho Công ty PPP vì họ không có quyền lấy đất dự án làm bảo đảm. Quy định này hạn chế nghiêm trọng khả năng gây quỹ của các công ty PPP.

Từ kinh nghiệm quốc tế, các dự án PPP thường được tài trợ bằng cách sử dụng các thỏa thuận tài chính dự án. Tài chính dự án đề cập đến việc cung cấp tài chính cho các dự án xây dựng dài hạn và các dịch vụ công bằng cách sử dụng cơ cấu tài chính không đòi hỏi hoặc hạn chế. Trong tài chính dự án, người cho vay sẽ dựa vào dự báo dòng tiền trong tương lai do dự án tạo ra. Điều đó có nghĩa là khoản nợ được sử dụng để tài trợ cho dự án sẽ được trả lại từ lợi nhuận trong tương lai của dự án. Điều này trái ngược với tài chính doanh nghiệp, nơi người cho vay dựa vào tình hình tài chính của người vay như được trình bày trên bảng cân đối kế toán để cấp các khoản vay. Vì lý do đó, tài chính dự án đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tư nhân muốn đầu tư vào các dự án PPP.

Hàm ý đối với người cho vay

Các khoản vay cấp cao nhất do người cho vay cung cấp, thường được gọi là “nợ cao cấp”, tạo thành nguồn tài trợ đáng kể cho Công ty PPP. Phần còn lại của quỹ cần thiết sẽ được cung cấp bởi các nhà tài trợ dưới dạng các khoản nợ cấp dưới. Các ngân hàng thương mại đóng vai trò quan trọng trong các dự án cơ sở hạ tầng vì họ cung cấp các khoản vay cao cấp và các sản phẩm bảo lãnh.

Do mức độ phức tạp và thời hạn cao của các dự án do dự án tài trợ, các ngân hàng thương mại phải hết sức thận trọng khi tham gia vào các dự án này. Bên cho vay cần đảm bảo rằng dự án sẽ tạo ra đủ dòng tiền để trả nợ ngay cả khi thiếu tiền mặt xảy ra do hoạt động kém của Công ty PPP hoặc các nhà thầu phụ của Công ty PPP. Ngoài ra, họ cũng cần đảm bảo rằng những người cho vay cấp cao sẽ được ưu tiên hơn những người cho vay trực thuộc trong việc tiếp cận lợi nhuận trong tương lai của dự án. Mức độ rủi ro trong dòng tiền càng cao, các đánh giá và dự báo sâu rộng hơn mà người cho vay phải thực hiện để đảm bảo rằng dòng tiền đủ hợp lý để hoàn trả khoản vay.

Để xây dựng một biện pháp bảo vệ đầy đủ, những người cho vay cao cấp phải cẩn thận áp dụng các biện pháp để giảm thiểu rủi ro của họ càng nhiều càng tốt. Trong thực tế, trước khi ký kết thỏa thuận cơ sở vật chất, người cho vay sẽ tiến hành thẩm định sâu rộng về khả năng tồn tại của dự án và chuẩn bị đánh giá chi tiết về rủi ro và cơ chế bảo vệ của dự án. Đây thường được gọi là đánh giá “khả năng ngân hàng” của dự án. Theo ý kiến của người cho vay, một dự án có khả năng tài chính, kinh tế và kỹ thuật hợp lý. Điều đó có nghĩa là cơ chế bảo vệ dự án phù hợp với bản chất của dự án và rủi ro tín dụng là chấp nhận được.

Các bên cho vay cũng sẽ phụ thuộc vào các tỷ lệ tài chính hướng tới tương lai “để đánh giá rủi ro dự án và sự thay đổi của dòng tiền. Tỷ lệ được sử dụng phổ biến nhất là “tỷ lệ bao phủ dịch vụ nợ” (DSCR). Nếu DSCR nhỏ hơn 1, dự án không tạo ra bất kỳ khoản tiền mặt nào, điều đó có nghĩa là người vay sẽ không thể trang trải hoặc thanh toán các nghĩa vụ nợ hiện tại. Nếu DSCR quá gần với mức 1, dự án dễ bị tổn thương và một sự sụt giảm nhỏ trong dòng tiền có thể khiến dự án không thể trả nợ của mình. Điều mong muốn là có DSCR lớn hơn 1 vì nó cho thấy rằng dự án sẽ tạo ra đủ thu nhập để trả các nghĩa vụ nợ hiện tại của mình. Người cho vay thường chỉ định yêu cầu của họ đối với mức DSCR hàng năm hướng tới tương lai tối thiểu. Trong hầu hết các trường hợp, người cho vay sẽ yêu cầu người vay duy trì một DSCR tối thiểu nhất định trong khi khoản vay còn chưa thanh toán. Một số thỏa thuận sẽ coi người vay rơi xuống dưới mức tối thiểu đó là vỡ nợ.

Kết luận

Mô hình PPP là một giải pháp hiệu quả để lấp đầy khoảng cách giữa nhu cầu về cơ sở hạ tầng công cộng và ngân sách chính phủ hạn chế. Việc lựa chọn cấu trúc tài chính cho PPP cần được xem xét cẩn thận dựa trên thu nhập dự kiến, mức dòng tiền và giá trị tài sản của dự án vì các dự án PPP thường liên quan đến các khoản đầu tư lớn và dài hạn.