Giới thiệu

Ngày 9/12/2021, Chính phủ và Bộ Tài chính đã công bố để tham khảo ý kiến toàn văn dự thảo Nghị định sửa đổi Nghị định 153/2020/NĐ-CP (Nghị định 153), quy định việc phát hành và kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp tư nhân tại thị trường trong nước và chào bán trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường quốc tế. Thời gian tham vấn đã kết thúc. Dự thảo nghị định nhằm tăng cường hơn nữa khuôn khổ pháp lý cho một thị trường trái phiếu doanh nghiệp khả thi, minh bạch và hiệu quả. Tuy nhiên, ở hình thức hiện tại, dự thảo nghị định có thể cản trở việc giao dịch trái phiếu doanh nghiệp cho cả tổ chức phát hành và nhà đầu tư.

Nghị định 153 và những thiếu sót

Kể từ khi thi hành Nghị định 153 ngày 01/01/2021, thị trường trái phiếu doanh nghiệp tư nhân đã có dấu hiệu tiến bộ hướng tới việc trở thành thị trường trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao. Tuy nhiên, sau một năm thực hiện, Nghị định 153 cho thấy một số thiếu sót nhất định:

• Trái phiếu có thể được sử dụng cho nhiều mục đích khác nhau — Nghị định 153 cho phép doanh nghiệp phát hành trái phiếu góp vốn và mua cổ phần hoặc trái phiếu từ các doanh nghiệp khác. Điều này cho phép các doanh nghiệp quy mô nhỏ không đủ vốn chủ sở hữu hoặc các doanh nghiệp bị lỗ có thể huy động một lượng tiền lớn. Do đó, các nhà đầu tư có nguy cơ nắm giữ trái phiếu có tính thanh khoản thấp;
• tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân trên thị trường thứ cấp ngày càng tăng — Nghị định 153 yêu cầu nhà đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp tư nhân phải là nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp nhưng không yêu cầu các nhà đầu tư đó phải luôn duy trì tư cách nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp. Kết quả là, các nhà đầu tư cá nhân đang khai thác những lỗ hổng này để giao dịch trên thị trường thứ cấp; và
• thiếu hướng dẫn giao dịch tại sàn giao dịch chứng khoán — theo Nghị định 153, Bộ Tài chính chịu trách nhiệm xây dựng hướng dẫn giao dịch trái phiếu doanh nghiệp tư nhân tại sàn giao dịch chứng khoán. Tuy nhiên, sau một năm thi hành Nghị định 153, không có thông tư tại chỗ.

Yêu cầu bổ sung đối với tổ chức phát hành

Giới hạn mục đích phát hành trái phiếu doanh nghiệp
Dự thảo Nghị định bổ sung thêm các hạn chế đối với mục đích phát hành trái phiếu. Đặc biệt, doanh nghiệp không được phát hành trái phiếu góp vốn dưới bất kỳ hình thức nào, mua cổ phần, trái phiếu của doanh nghiệp khác, cho vay vốn cho doanh nghiệp khác. Hơn nữa, dự thảo nghị định bổ sung rằng nhà đầu tư có quyền yêu cầu tổ chức phát hành trái phiếu mua lại trái phiếu trước khi đáo hạn nếu phát hiện ra rằng tổ chức phát hành sử dụng tiền thu được từ việc phát hành cho các mục đích khác với mục đích nêu trong kế hoạch phát hành trái phiếu hoặc cam kết với nhà đầu tư. Điều khoản này nhằm tăng cường trách nhiệm của tổ chức phát hành trong việc sử dụng trái phiếu thu được cho mục đích dự định, cũng như ngăn chặn các tình huống mà công ty mẹ và các công ty trong cùng nhóm huy động chuyển vốn cho nhau.

Đề xuất sửa đổi này nhận được rất ít sự ủng hộ của công chúng và các cơ quan tham vấn vì bị coi là vi phạm quyền tự chủ của doanh nghiệp trong việc huy động vốn và ngăn cản việc hình thành các nhóm kinh tế đa ngành. Tuy nhiên, nó chắc chắn là một công cụ để bảo vệ các nhà đầu tư. Việc sửa đổi này cũng phù hợp với quy định tại Điều 4.8 và Điều 7.2 Thông tư 16/2021/TT-NHNN quy định rằng tổ chức tín dụng không được phép mua trái phiếu doanh nghiệp khi mục đích của trái phiếu doanh nghiệp phát hành là góp vốn và/hoặc mua cổ phần của các doanh nghiệp khác.

Yêu cầu về xếp hạng tín dụng
Dự thảo Nghị định quy định kết quả xếp hạng tín dụng của cơ quan xếp hạng tín dụng là văn bản bắt buộc có trong hồ sơ chào bán trái phiếu trong trường hợp:

• phát hành trái phiếu: cho các nhà đầu tư cá nhân; không có tài sản thế chấp; và không có bảo lãnh thanh toán; và

• các tổ chức phát hành bị tổn thất kinh doanh.

Dự thảo nghị định cũng hạn chế các nhà đầu tư cá nhân chỉ mua trái phiếu doanh nghiệp tư nhân được xếp hạng tín dụng.

Yêu cầu sử dụng kết quả xếp hạng tín dụng để đánh giá rủi ro liên quan đến trái phiếu tương tự như thông lệ quốc tế và dự kiến sẽ cải thiện chất lượng trái phiếu phát hành, do đó giảm rủi ro cho nhà đầu tư.

Yêu cầu bổ sung cho nhà đầu tư

Nghị định 153 và dự thảo nghị định quy định rằng các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp được phép đầu tư và giao dịch trái phiếu doanh nghiệp tư nhân. Dự thảo Nghị định bổ sung rằng trước khi thực hiện bất kỳ giao dịch mua bán trái phiếu nào, nhà đầu tư phải được xác nhận tư cách nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp của mình. Yêu cầu này phù hợp với Điều 4 Nghị định 155/2020/NĐ-CP (1) và nhằm ngăn chặn các cá nhân phá vỡ pháp luật để trở thành nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Thành lập thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp tư nhân tại sàn giao dịch chứng khoán

Trong khi Nghị định 153 chỉ quy định Bộ Tài chính hướng dẫn giao dịch trái phiếu doanh nghiệp tư nhân trên sàn giao dịch chứng khoán, dự thảo Nghị định bổ sung quy định về điều kiện, hồ sơ, thủ tục giao dịch trái phiếu tại Sở giao dịch chứng khoán áp dụng đối với công ty đại chúng, trái phiếu không chuyển đổi và không có chứng quyền của các công ty ngoài đại chúng đáp ứng một số điều kiện nhất định.

Việc sửa đổi này giúp đẩy nhanh và tiêu chuẩn hóa việc thiết lập thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp tư nhân tại thị trường chứng khoán, đồng thời tăng cường quản lý và giám sát trái phiếu doanh nghiệp tư nhân đưa vào giao dịch.

Bình luận

Dự thảo nghị định tìm cách tạo ra một thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp tư nhân cởi mở và minh bạch hơn, cũng như giảm rủi ro cho các nhà đầu tư.

Thay vì can thiệp quá nhiều vào hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp và quyền giao dịch của nhà đầu tư, như dự thảo hiện tại, cơ chế kiểm soát sự tuân thủ của tổ chức phát hành và tăng cường cam kết của tổ chức phát hành nên được tập trung vào:

• yêu cầu các tổ chức phát hành cung cấp bản cáo bạch cho các nhà đầu tư;
• nêu chi tiết trách nhiệm và trách nhiệm của người quản lý công ty trong việc quản lý và giám sát giao dịch trái phiếu;
• mô tả các tiêu chí để xác định các trường hợp tiền thu được từ trái phiếu không được sử dụng cho các mục đích dự định; và
• đại diện chủ sở hữu trái phiếu quản lý (chịu trách nhiệm giám sát việc tổ chức phát hành tuân thủ các cam kết của mình) theo cách tương tự như Nghị định 155 (nghĩa là, bằng cách xác định trình độ, bổ nhiệm và trách nhiệm của đại diện chủ sở hữu trái phiếu).

Dự thảo nghị định đang được hoàn thiện để trình Bộ Tư pháp thẩm định và Chính phủ ban hành.

Ghi chú cuối

(1) Nghị định 155/2020/NĐ-CP về việc xây dựng một số điều của Luật Chứng khoán.