LỚP CỔ PHIẾU: CHÌA KHÓA VÀNG ĐỂ THU HÚT NHÀ ĐẦU TƯ THÔNG QUA M&A

Nếu được sử dụng hiệu quả, đặc quyền duy nhất để phát hành cổ phiếu với các quyền khác nhau có thể định vị công ty cổ phần là hình thức công ty duy nhất có thể đáp ứng các nhu cầu khác nhau của các nhà đầu tư. Bùi Ngọc Hồng và Bùi Thị Hồng ThiCác luật sư tại LNT & Partners phân tích quan điểm pháp lý của việc sử dụng các loại cổ phiếu để sáp nhập và mua lại.

Một công ty mong muốn kêu gọi đầu tư đến các nhà đầu tư hàng đầu trong ngành để tăng cường quản trị doanh nghiệp và tìm cách thâm nhập vào các thị trường mới. Các cổ đông lớn sẵn sàng chào đón những cổ đông mới (miễn là họ sẽ không sở hữu phần lớn cổ phần) và sẽ cho phép họ không chỉ kiểm soát mà còn có một số sở thích tài chính. Nếu các quy tắc chung được áp dụng, các cổ đông mới sẽ có quyền và trách nhiệm tương ứng với cổ phần của họ - nhưng cổ đông thiểu số không được quyền kiểm soát.

Làm thế nào để đáp ứng các nhu cầu khác nhau của tất cả các bên liên quan để chào đón các nhà đầu tư mới đến với công ty?

NGOẠI LỆ ĐẶC BIỆT ĐỐI VỚI QUY TẮC TỶ LỆ

Quyền và nghĩa vụ của chủ sở hữu tỷ lệ thuận với cổ phần của họ. Theo quy định tại Điều 50 và Điều 114 Luật Doanh nghiệp (LoE) 2014, đối với công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần (Công ty cổ phần) chỉ có cổ phần phổ thông, thành viên hoặc cổ đông của công ty được hưởng tỷ lệ nắm giữ cổ phần sau đây: số phiếu, lợi nhuận được phân phối và giá trị tài sản nhận được khi công ty giải thể hoặc phá sản.

Tuy nhiên, góp vốn không phải là cách duy nhất để tăng giá trị cho một công ty. Một cổ đông có thể đóng góp theo nhiều cách thậm chí có thể quan trọng hơn đối với sự tăng trưởng và doanh thu của công ty. Ví dụ, nâng cao năng lực quản trị doanh nghiệp của công ty, cung cấp bí quyết, đảm bảo nguồn nguyên liệu tốt hơn hoặc tìm kiếm thị trường tốt hơn cho các sản phẩm của công ty đều thuộc danh mục này. Trong những trường hợp như vậy, việc phân bổ quyền và nghĩa vụ trên cơ sở tỷ lệ sẽ không phù hợp. Với khả năng phát hành các loại cổ phiếu khác nhau với các quyền và trách nhiệm khác nhau, Công ty Cổ phần là hình thức doanh nghiệp có thể đáp ứng tốt nhất các nhu cầu khác nhau của các nhà đầu tư và cổ đông khác nhau.

Đặc biệt, ngoài cổ phiếu phổ thông, áp dụng nguyên tắc nắm giữ cổ phần tỷ lệ chung, Công ty Cổ phần còn có thể phát hành các loại cổ phiếu ưu đãi bao gồm (i) cổ phiếu ưu đãi có quyền biểu quyết; (ii) cổ phiếu ưu đãi có thể mua lại; và (iii) cổ phiếu ưu đãi khác.

CÁC LỚP CỔ PHIẾU ƯU TIÊN

Với cổ phiếu ưu đãi có quyền biểu quyết, số phiếu trên mỗi cổ phiếu lớn hơn số phiếu của mỗi cổ phiếu phổ thông. Tuy nhiên, loại cổ phiếu này được dành riêng cho các cổ đông sáng lập và cổ đông chỉ là các tổ chức được chính phủ ủy quyền. Ngoài ra, cổ phiếu ưu đãi có quyền biểu quyết sẽ được tự động chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông ba năm sau khi công ty ra đời. Do đó, đối với một công ty hiện có, những cổ phiếu này có thể không giúp thu hút cổ đông mới.

Trong khi đó, cổ phiếu ưu đãi cổ tức cung cấp cổ tức cao hơn cổ tức được cung cấp bởi cổ phiếu phổ thông hoặc cổ tức cố định bất kể hiệu suất của công ty.

Cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi phát hành tại Vingroup vào năm 2018 là một ví dụ điển hình. Theo Nghị quyết số 29/2018/NQ-HDQT-Vingroup của HĐQT ngày 25/7/2018, các cổ phiếu ưu đãi này không có quyền biểu quyết và nhận 0% trong bốn năm đầu, sau đó cổ tức hàng năm cao tới 1% giá chào bán.

Cổ phiếu ưu đãi có thể mua lại cho phép chủ sở hữu mua lại cổ phần theo yêu cầu hoặc theo các điều kiện nêu trên giấy chứng nhận cổ phần có liên quan và được hưởng ưu tiên thanh toán khi công ty giải thể hoặc phá sản.

Tuy nhiên, để đổi lại các ưu đãi “kinh tế” ở trên, các cổ đông ưu đãi có thể mua lại và cổ đông ưu đãi cổ tức bị hạn chế đối với các quyền “chính trị”. Theo LoE 2014, cổ đông ưu đãi cổ tức và cổ đông ưu đãi có thể mua lại không được quyền bỏ phiếu. LoE 2020 đưa ra một quy định mới, quy định rằng các cổ đông này có quyền bỏ phiếu về các vấn đề thuộc quyền hạn của đại hội đồng cổ đông và có thể thay đổi bất lợi quyền và nghĩa vụ của các cổ đông ưu đãi đó. Quy định mới này tăng cường bảo vệ cổ đông ưu đãi cổ tức và cổ đông ưu đãi có thể mua lại nhưng chỉ áp dụng ở một mức độ hạn chế. Nhìn chung, các cổ đông này vẫn phải đánh đổi các quyền chính trị để lấy các ưu đãi kinh tế.

Tuy nhiên, có một lớp cổ phiếu ưu tiên đặc biệt có thể giúp rời khỏi các nguyên tắc áp dụng cho ba lớp đã nói ở trên. Được gọi là “cổ phiếu ưu đãi khác”, các điều khoản của loại cổ phiếu ưu đãi đặc biệt này dường như không bị giới hạn bởi gì ngoài thỏa thuận của cổ đông.

ĐẶC THÙ CỦA “CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI KHÁC”

“Cổ phiếu ưu đãi khác” xuất hiện rất sớm, trong Điều 52.2 (d) của LoE 1999, và vẫn không thay đổi qua các phiên bản khác nhau vào năm 2005, 2014 và 2020. Trong suốt các luật này, một khía cạnh của “cổ phiếu ưu đãi khác” đã được giữ nguyên: không có quy định chi tiết về các ưu đãi hoặc giới hạn đối với quyền của cổ đông nắm giữ “cổ phiếu ưu đãi khác” đã từng được cung cấp. Tình trạng này khiến “cổ phiếu ưu đãi khác” phụ thuộc nhiều vào việc áp dụng thực tế của pháp luật. Trong nhiều năm, hầu như không thể thực hiện lớp này nhưng sau đó, đáng ngạc nhiên, lớp chia sẻ này gần đây đã bắt đầu được thực hiện một cách tự do.

Việc không có quy định chi tiết về quyền của cổ đông nắm giữ “cổ phiếu ưu đãi khác” có thể đã khiến các cơ quan có liên quan, với sự thận trọng vốn có, miễn cưỡng chấp nhận hơn, do đó thường chọn chờ các quy định hướng dẫn. Tuy nhiên, không có quy định hướng dẫn nào trong 20 năm qua.

Trong khi đó, luật pháp không yêu cầu bất kỳ hướng dẫn chi tiết nào để thực hiện lớp chia sẻ này. Điều này có nghĩa là chính phủ không có nghĩa vụ ban hành các quy định hướng dẫn, cũng như không có thẩm quyền áp đặt các giới hạn đối với nó. Cách tiếp cận này mở ra các giải pháp linh hoạt hơn, trong đó quyền hoặc giới hạn của cổ đông không bị giới hạn bởi gì ngoài thỏa thuận của cổ đông.

Lấy ví dụ về “cổ phiếu ưu đãi khác” do Tổng công ty Đầu tư NBB phát hành năm 2011, theo Nghị quyết số 02/NQ-DHDCD ngày 14 tháng 1 năm 2011, loại cổ phiếu này không chỉ được hưởng ưu đãi cổ tức mà còn được hưởng ưu đãi có thể mua lại.

Năm 2019 cũng chứng kiến việc phát hành cổ phiếu “siêu ưu đãi”. Theo đó, cổ đông (quỹ đầu tư) được hưởng cổ tức và phiếu bầu bằng cổ phiếu phổ thông, đồng thời được ưu tiên trả so với các loại cổ phiếu khác trong trường hợp công ty bị giải thể hoặc thanh lý. Loại cổ phiếu này được hưởng ưu đãi có thể mua lại trong khi vẫn giữ được tất cả các quyền của cổ phiếu phổ thông, đặc biệt là quyền biểu quyết.

Với cách tiếp cận mới, “cổ phiếu ưu đãi khác” vượt qua các loại cổ phiếu ưu đãi khác để trở thành một công cụ pháp lý đặc biệt để đáp ứng nhu cầu của các bên trong giao dịch đầu tư vốn. “Cổ phiếu ưu đãi khác” không bị giới hạn bởi sự sáng tạo của người soạn thảo.

Ý TƯỞNG MANG ĐI

Nhu cầu của các nhà đầu tư rất khác nhau. Một số cổ đông chỉ muốn trở thành nhà đầu tư tài chính thuần túy và không muốn tham gia vào việc quản lý công ty trong khi những người khác, mặc dù họ nắm giữ một cổ phần nhỏ, có thể muốn ưu tiên tham gia vào việc quản lý công ty.

Một cổ đông thiểu số ưu tiên kiểm soát quản lý có thể sắp xếp để (các) đại diện của họ tham gia Hội đồng quản trị của công ty. Ở mức độ cao hơn, cổ đông thiểu số đó có thể có quyền phủ quyết đối với một số quyết định của đại hội đồng cổ đông. Trong trường hợp một cổ đông thiểu số cần được phép kiểm soát việc ra quyết định của công ty, việc sử dụng hiệu quả các loại cổ phần phù hợp sẽ mang lại một giải pháp thỏa đáng.

Ví dụ, Start LLC là một công ty hiện có với hai cổ đông sáng lập - SL1 và SL2 - mỗi người nắm giữ 50% vốn điều lệ. Start đã đạt được thỏa thuận với một nhà đầu tư có tên là Growing Inc. Theo thỏa thuận, Start sẽ tăng vốn điều lệ để Growing sẽ tham gia sở hữu 50% vốn điều lệ của công ty. Đồng thời, chỉ với 50% vốn điều lệ của công ty, Growing cần được hỗ trợ để thông qua các quyết định quản lý quan trọng của công ty.

Để thực hiện thỏa thuận này, công ty có thể:

(i) phát hành cổ phiếu cho Growing, cùng với việc chuyển đổi Start LLC thành JSC (Start JSC);

(ii) phân bổ cổ phần của Công ty cổ phần Start JSC sao cho:

a) Một số cổ phần của SL1 và SL2 được chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, theo đó SL1 và SL2 mỗi cổ phần nắm 17,5% tổng số cổ phần phổ thông của Công ty Cổ phần Start;

b) Cổ phiếu còn lại của SL1 và SL2 được chuyển đổi thành cổ phiếu ưu đãi không có quyền biểu quyết (ví dụ như cổ phiếu ưu đãi có thể mua lại), theo đó SL1 và SL2 mỗi cổ phần nắm 32,5% tổng số cổ phiếu ưu đãi có thể mua lại trong Công ty Cổ phần Start; và

c) Số lượng cổ phiếu phát hành cho Growing sẽ bao gồm cổ phiếu phổ thông (chiếm 65% tổng số cổ phần của Start JSC) và cổ phiếu ưu đãi không có quyền biểu quyết (35% cổ phần ưu đãi có thể mua lại của Công ty Cổ phần Start).

Theo cấu trúc này, mặc dù không nắm giữ đa số vốn điều lệ của Start JSC, Growing vẫn có đủ số phiếu để kiểm soát công ty. Nếu cổ phiếu phát hành cho Growing là “cổ phiếu ưu đãi khác”, nó có thể được hưởng nhiều hơn nữa, cả ưu đãi “kinh tế” và “chính trị”. Để có cái nhìn nhanh về cấu trúc cổ phần, hãy xem biểu đồ.

Được quyền phát hành cổ phiếu với các quyền cổ đông khác nhau là một lợi thế duy nhất của Công ty Cổ phần. Nếu được sử dụng hiệu quả, điều này có thể đáp ứng các nhu cầu khác nhau của nhà đầu tư, mở ra một con đường đặc biệt cho các giao dịch đầu tư vốn với các yêu cầu phức tạp. Tất nhiên, điều kiện tiên quyết là thỏa thuận phải có giá trị pháp lý và có thể thực thi; nhưng các doanh nhân có thể giao việc kỹ thuật cho các cố vấn.

‍

GIÚP THU HÚT ĐẦU TƯ THÔNG QUA M&A

Việc phát hành các loại cổ phần với những quyền lợi và hạn chế khác nhau là đặc thù dành cho công ty cổ phần. Nếu được vận dụng hiệu quả, đây sẽ là công cụ dung hòa nhu cầu của các nhà đầu tư với các ưu tiên và nhượng bộ mà chỉ công ty cổ phần mới làm được.

TÌNH HUỐNG THỰC TẾ

Một công ty muốn mời gọi đầu tư, nhằm thu hút nhà đầu tư dẫn đầu trong lĩnh vực kinh doanh của công ty, qua đó giúp nâng cao chất lượng quản trị công ty và mở đường cho sản phẩm của công ty đi vào thị trường mới. Theo đó, các cổ đông hiện hữu, tuy nhiên, vẫn tiếp tục sở hữu một số cổ phần, nay sẵn sàng chấp nhận cho nhà đầu tư là cổ đông mới, tuy nhiên không sở hữu một số lượng lớn trong công ty, nhưng không những người được nắm quyền quản lý, mà còn được hưởng một số ưu đãi về tài chính. Nếu theo nguyên tắc chung, cổ đông của quyền và chịu trách nhiệm tương ứng với tỷ lệ phần vốn sở hữu trong công ty, thì tin tức không thể nắm giữ ít vốn mà có nhiều quyền. Vậy làm sao có thể dung hòa nhu cầu trên tàu, để có thể đón được nhà đầu tư mới về với công ty?

THE VALUE OF THE OLD LAW IS SIMILAR WITH THE RATIO OF PROPERTY

Về nguyên tắc, quyền và nghĩa vụ của người chủ tỷ lệ thuận với mức vốn mà họ sở hữu trong công ty. Theo quy định tại Điều 50 và Điều 114 của Luật Doanh nghiệp 2014, với công ty trách nhiệm hữu hạn và công ty cổ phần chỉ có cổ phần phổ thông, thành viên hoặc cổ đông công ty được tương ứng với tỷ lệ sở hữu vốn: số phiếu biểu quyết, lợi nhuận được chia và giá trị tài sản được nhận khi công ty giải thể hoặc phá sản.

Nhưng góp vốn không phải là cách duy nhất tạo ra giá trị cho công ty. Ngoài vốn, một cổ đông có thể đóng góp bằng nhiều cách có khi còn quan trọng hơn đối với sự phát triển và kết quả kinh doanh của công ty như: giúp nâng cao năng lực quản trị công ty; mang đến các bí quyết công nghệ; tìm được nguồn nguyên liệu tốt hơn; tìm được trường cho sản phẩm của công ty.

Trong trường hợp đó, cách phân bổ quyền và nghĩa của việc theo tỷ lệ vốn sẽ không phù hợp. Với đặc thù, quyền phát hành các loại cổ phần với quyền và nghĩa vụ khác nhau, công ty cổ phần là một loại hình doanh nghiệp có thể dung hòa tốt nhất theo nhu cầu đa dạng của các loại nhà đầu tư — cổ đông khác nhau.

Cụ thể, ngoài phần phổ biến là loại áp dụng nguyên tắc chung: quyền cổ đông tương ứng với tỷ lệ sở hữu, công ty cổ phần còn có các loại cổ phần ưu đãi, bao gồm (i) cổ phần ưu đãi biểu quyết; (ii) cổ phần ưu đãi hoàn lại và (iii) các loại cổ phần ưu đãi khác.

CÁC LOẠI CỔ PHẦN ƯU ĐÃI

Với cổ phần ưu đãi biểu quyết định, số phiếu biểu quyết trên mỗi cổ phần lớn hơn so với mỗi cổ phần phổ thông. Tuy nhiên, loại cổ phần này chỉ dành cho cổ đông sáng lập và cổ đông là tổ chức được Chính phủ ủy quyền; chưa kể, sau ba năm kể từ khi thành lập công ty, cổ phần ưu đãi biểu quyết sẽ tự động chuyển thành cổ phần phổ thông. Vì thế, với một công ty đã thành lập, cần gọi vốn từ cổ đông mới với những ưu đãi như đã nêu ở trên, thì cổ phần ưu đãi được biểu thị không giúp được gì nhiều.

Ưu đãi đối với cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi cổ tức là quyền được hưởng mức cổ tức cao hơn so với mức cổ phần phổ thông, hoặc mức cổ tức cố định không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty. Phần cổ phần ưu đãi cổ tức mà Vingroup phát hành riêng lẻ trong năm 2018 là một ví dụ điển hình. Theo Nghị quyết số 29/2018/NQ-HĐQT-VINGROUP của Tập đoàn HĐQT, ngày 25/7/2018, cổ phần ưu đãi này không có quyền biểu quyết; mức cổ tức là 0% trong 4 năm đầu tiên, hoặc đó là 1% /năm tính trên giá chào bán.

Các ưu đãi đối với cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi hoàn lại là các ưu đãi đối với nhu cầu sử dụng vốn. Theo đó, cổ đông được công ty hoàn lại vốn góp theo yêu cầu hoặc theo các điều kiện được ghi tại cổ phiếu của cổ phần ưu đãi hoàn lại và được ưu tiên thanh toán khi công ty giải thể hoặc phá sản phẩm.

Tuy nhiên, việc đổi lại các ưu đãi mang tính kinh tế trên, cổ đông ưu đãi hoàn lại và cổ đông ưu đãi cổ tức phải chịu hạn chế các quyền “chính trị”. Theo quy định của Luật Doanh nghiệp 2014, cổ đông ưu đãi biểu quyết và cổ đông ưu đãi hoàn lại đều không có quyền biểu quyết.

Luật Doanh nghiệp 2020 đưa ra quy định mới, theo đó các cổ đông này được quyền biểu quyết các vấn đề thuộc thẩm quyền của Đại hội đồng cổ đông mà có thể làm thay đổi bất kỳ lợi ích và nghĩa vụ của cổ đông sở hữu cổ phần ưu đãi đó. Quy định mới này tăng cường bảo vệ cổ đông ưu đãi biểu quyết và cổ đông ưu đãi hoàn lại, nhưng chỉ được áp dụng trong phạm vi hạn chế. Cổ đông sở hữu các loại cổ phần ưu đãi của loại này vẫn phải nhượng bộ quyền chính trị để đối phó với các ưu đãi về kinh tế.

Nhưng có một loại cổ phần ưu đãi đặc biệt, có thể giúp thoát khỏi các quy tắc đang được áp dụng với ba loại cổ phần ưu đãi được nêu trên và dường như chỉ bị giới hạn bởi các thỏa thuận của các cổ đông trong công ty. Đó là “cổ phần ưu đãi khác”.

TÍNH ĐẶC BIỆT CỦA CỔ PHẦN ƯU ĐÃI KHÁC

“Cổ phần ưu đãi khác” ra đời rất sớm, tại Điều 52.2 (d) của Luật Doanh nghiệp 1999, và quy định đó được giữ nguyên qua Luật Doanh nghiệp 2005, 2014 và 2020. Trong suốt các luật này, một tình trạng chung luôn được duy trì đối với “cổ phần ưu đãi khác”: không có quy định chi tiết hóa các ưu đãi hay hạn chế đối với quyền của cổ đông nắm giữ “cổ phần ưu đãi khác”.

Chính tình trạng này khiến loại “cổ phần ưu đãi khác” phụ thuộc nhiều vào thực tế áp dụng. Suốt hàng chục năm trời, “cổ phần ưu đãi khác” hầu như không thể phát triển, và gần đây, doanh nghiệp đã phát triển khai tự do và mạnh mẽ.

Việc không có quy định chi tiết hóa các ưu đãi hay hạn chế đối với quyền của cổ đông nắm giữ “cổ phần ưu đãi khác” có thể khiến cơ quan nhà nước có thẩm quyền, với sự thận trọng cố hữu, đâm ra dè dè dặt, ngại ghi nhận và thường chọn giải pháp: chờ quy định hướng dẫn. Nhưng qua hơn 20 năm, chẳng hạn như đã có quy định hướng dẫn.

Trong khi đó, luật cũng không có điều gì bắt buộc phải có hướng dẫn chi tiết thì mới được thi hành. Điều này có nghĩa là Chính phủ không có nghĩa vụ ban hành quy định hướng dẫn thực hiện và cũng không có quyền đặt ra hạn chế đối với loại “cổ phần ưu đãi khác”. Cách tiếp cận này sẽ mở ra hướng giải quyết thông tin thoáng hơn, theo đó các quyền hạn chế đối với cổ đông sở hữu “cổ phần ưu đãi khác” chỉ tùy thuộc vào và bị giới hạn bởi sự thỏa thuận của các cổ đông.

“Cổ phần ưu đãi khác” của Công ty cổ phần Năm Bảy Bảy phát hành riêng lẻ vào năm 2011 là một ví dụ. Theo Nghị quyết số 02/NQ-ĐHĐCĐ của Công ty ngày 14/01/2011, loại cổ phần này vừa là ưu đãi cổ tức, vừa ưu đãi hoàn lại.

Thực tiễn pháp lý năm 2019 cũng đã chứng minh một loại cổ phần “siêu ưu đãi”. Theo đó, cổ đông được phát hành của cổ phần này, một quỹ đầu tư, vừa có quyền nhận cổ tức và quyền biểu quyết tương tự cổ đông phổ thông, vừa có quyền được ưu tiên thanh toán so với các loại cổ phần khác trong trường hợp công ty giải thể hoặc chấm dứt hoạt động. Loại cổ phần này được hưởng ưu đãi hoàn lại, đồng thời vẫn giữ được tất cả các quyền của cổ phần phổ thông, đặc biệt là quyền biểu quyết.

Với cách tiếp cận mới, “cổ phần ưu đãi khác” vượt lên trên các loại cổ phần ưu đãi khác, trở thành công cụ pháp lý đặc biệt, giúp đáp ứng nhu cầu của các bên trong từng giao dịch đầu tư vốn. Các xét về nội dung, hầu hết các ưu đãi khác chỉ bị giới hạn bởi nhu cầu của các bên, theo đó là sức sáng tạo của người thiết kế nên giao dịch đầu tư.

VÀI GỢI Ý ĐỂ CỔ ĐÔNG HIỆN HỮU VÀ NHÀ ĐẦU TƯ MỚI HỢP TÁC

Người đi kinh doanh có các nhu cầu đa dạng. Có cổ đông chỉ muốn là nhà đầu tư tài chính thuần túy, không đặt nặng yêu cầu tham gia quản lý công ty. Có cổ đông dù nắm ít vốn nhưng muốn ưu tiên tham gia quản lý công ty... Nói nôm na là chọn hoặc ăn ngon, hoặc ngủ yên.

Với cổ đông nắm được số lượng nhỏ nhưng muốn ưu tiên quyền quản lý, thì ở mức độ thấp, cổ đông đó có thể được xếp để có được đại diện tham gia hội đồng quản trị. Hơn nữa, số lượng nhỏ nhất của nó có thể đạt được quyền phủ quyết định đối với một số loại quyết định của đại hội đồng đông. Trường hợp một cổ đông không nắm nhiều vốn, nhưng cần nắm đủ quyền quyết định, thì cần vận chuyển các loại cổ phần, trong đó các loại cổ phần ưu đãi có thể là chìa khóa giúp mở ra giải pháp dung hòa, đáp ứng nhu cầu hợp tác của các bên.

Xin nêu một ví dụ đơn giản: Công ty TNHH Start Co., Ltd. đang hoạt động, có 2 cổ đông sáng lập là SL1 và SL2, mỗi người nắm 50% vốn. Bắt đầu thỏa thuận với nhà đầu tư là Growing Inc. Theo thỏa thuận, Start sẽ tăng vốn để Growing được sở hữu 50% vốn điều lệ trong Công ty; đồng thời, với chỉ 50% vốn điều lệ trong Công ty, Growing vẫn được quyền thông qua các quyết định quản lý trong Công ty.

Để đạt được thỏa thuận đó, có thể: kết hợp phát hành cổ phần cho Growing, chuyển đổi Start thành công ty cổ phần (Start JSC); đặt vị trí để trong tổng số cổ phần của công ty cổ phần Start JSC: (a) một số cổ phần của SL1 và SL2 được chuyển thành phần phổ thông, theo đó theo SL1 và SL2 mỗi người nắm 17,5% tổng số cổ phần phổ thông trong Công ty Cổ phần Start JSC; (b) phần cổ phần còn lại lại của SL1 và SL2 được chuyển thành cổ phần ưu đãi phi biểu quyết (chẳng hạn, cổ phần ưu đãi hoàn lại), theo đó SL1 và SL2 mỗi người nắm 32,5% tổng số cổ phần ưu đãi hoàn lại trong Công ty Cổ phần Start; và (c) với số cổ phần phát Hành cho Growing: số cổ phần phổ biến của Growing chiếm 65% tổng số cổ phần phổ biến trong Công ty Cổ phần Start và phần còn lại là cổ phần ưu đãi phi biểu quyết, chiếm 35% cổ phần ưu đãi hoàn lại trong Công ty Cổ phần Start.

Với cấu trúc, mặc dù không nắm nhiều vốn, Growing vẫn đủ số phiếu để nắm quyền quyết định đối với quản lý công ty. Trường hợp cổ phần phát hành cho Growing là “cổ phần ưu đãi khác”, thì ngay cả khi chỉ sở hữu số lượng nhỏ trong công ty, Growing vẫn có thể có thêm nhiều ưu đãi đặc biệt hơn, cả về lợi ích kinh tế và quyền tham gia quản lý công ty. Xin vui lòng xem đồ dưới đây.

Tóm lại, được phát hành các loại cổ phần với các quyền cổ đông khác nhau là đặc thù và thế giới mạnh mẽ của công ty cổ phần. Nếu được vận hành hiệu quả, chế độ thù địch đặc biệt này sẽ là công cụ giúp dung hòa nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư, mở thêm lối đi độc đáo cho các giao dịch đầu tư vốn. Tất nhiên, để áp dụng hiệu quả thì cần đáp ứng các yêu cầu về tính ràng buộc và thực tế, nhưng đó là vấn đề kỹ thuật chuyên môn và doanh nhân có thể giao cho nhà tư vấn.